时代天使陨落：昔日"牙茅"神话破灭，暴跌88%背后，谁在裸泳？

时代天使的隐忧：高增长难掩的利润困境

时代天使，这家曾经风光无限的“隐形正畸第一股”，如今正面临着前所未有的挑战。2024年的财报数据，乍看之下营收喜人，海外市场更是高歌猛进，但细究之下，却难掩其利润增长的乏力，以及潜在的危机。这不禁让人质疑，时代天使还能否守住自己的一席之地，又该如何走出当前的困局？

海外扩张：一场烧钱的游戏？

时代天使将增长的希望寄托于海外市场，这本无可厚非。毕竟，国内市场竞争日益激烈，寻求新的增长点是必然之举。2024年，海外营收同比增长近三倍，占比达到总收入的30%，无疑是一份亮眼的成绩单。然而，这份成绩单的背后，却是巨额的亏损。高达2970万美元的经调整分部亏损，犹如一盆冷水，浇灭了投资者对海外市场的热情。

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时代天使将亏损归咎于海外市场的持续扩张，销售和营销费用的激增似乎也印证了这一点。但问题在于，这种“烧钱换增长”的模式，真的可持续吗？尤其是在隐形正畸市场“一超多强”的格局下，时代天使面对的是隐适美（Align Technology）等老牌劲旅，它们在品牌、技术、渠道等方面都拥有着巨大的优势。时代天使想要在海外市场分一杯羹，就必须付出更大的代价。这种代价，最终能否转化为利润，仍然是一个巨大的问号。更何况，海外市场的医疗环境、消费习惯与国内存在巨大差异，简单的复制国内模式很可能水土不服。

更深层次的问题是，时代天使的海外扩张战略，是否过于激进？过于追求规模的扩张，而忽略了盈利能力的提升，这是一种本末倒置的做法。如果不能在短期内有效控制成本，提高运营效率，那么海外市场很可能成为一个无底洞，持续吞噬着公司的利润。

国内市场：集采与价格战的双重夹击

如果说海外市场的亏损是战略选择的结果，那么国内市场的疲软则更像是内忧外患的集中体现。营收同比下降，毛利率持续下滑，净利率更是惨不忍睹，从曾经的20%以上跌至不到4%，这组数据无疑给时代天使敲响了警钟。

集采政策无疑是压在时代天使身上的第一座大山。为了响应国家政策，时代天使不得不降低产品价格，这直接导致了毛利率的下降。虽然集采能够降低患者的负担，扩大市场覆盖，但对于企业而言，利润空间的压缩却是实实在在的。更让人担忧的是，集采的影响很可能不仅仅是短期阵痛，而是一种长期的趋势。随着国家对医疗器械行业的监管力度不断加强，未来可能会有更多的产品纳入集采范围，这无疑将进一步挤压企业的利润空间。

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除了集采之外，国内市场竞争的加剧也让时代天使倍感压力。随着越来越多的企业涌入隐形正畸市场，产品同质化现象日益严重，价格战也随之而来。一些小型企业为了争夺市场份额，不惜采取“以价换量”的策略，这进一步拉低了整个行业的利润水平。

在这种恶性竞争的环境下，时代天使想要保持领先地位，就必须付出更大的成本。营销费用的增加，很大程度上就是为了应对激烈的市场竞争。然而，这种“军备竞赛”式的竞争，最终只会让所有参与者都付出代价。

被费用吞噬的利润：主业盈利能力堪忧

如果说营收下降是“开源”出了问题，那么费用高企则是“节流”不力。时代天使的财报显示，销售及分销费用、行政开支两项加起来，竟然占到了营业收入的56.13%！这不禁让人咋舌，超过一半的收入都用来支付各种费用，这还怎么盈利？

高额的销售费用，固然与市场竞争激烈有关，但更深层次的原因，或许是时代天使的营销策略存在问题。过度依赖广告宣传，而忽略了产品本身的品质和服务，这是一种短视的行为。长远来看，只有真正赢得用户的口碑，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。

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更令人担忧的是，时代天使本就不多的净利润，很大一部分竟然来自于利息收入。这说明，时代天使的主业盈利能力堪忧，需要依靠非主营业务来维持利润。这种盈利模式，显然是不可持续的。一旦利息收入下降，时代天使的利润将面临更大的压力。

归根结底，时代天使的问题在于，它还没有找到一种真正可持续的盈利模式。过度依赖营销，而忽略了技术创新和服务，这是一种舍本逐末的做法。只有不断提升产品的技术含量，提高服务的质量，才能真正赢得用户的信任，实现可持续的盈利。

资本市场的幻灭：从“隐形正畸第一股”到股价暴跌

时代天使在资本市场的表现，无疑是其经营状况的晴雨表。上市之初，凭借着“隐形正畸第一股”的光环，时代天使受到了资本市场的热烈追捧，股价一路飙升，市值一度突破400亿港元。然而，好景不长，随着业绩的下滑，以及市场竞争的加剧，时代天使的股价也开始一路下跌，截至2025年4月3日，股价已经跌去了88.23%，市值也缩水至不足百亿港元。

这种巨大的落差，无疑反映了资本市场对时代天使的失望。投资者们最初看好的是隐形正畸市场的巨大潜力，以及时代天使在行业内的领先地位。然而，随着市场竞争的加剧，以及时代天使盈利能力的下降，投资者们开始重新审视这家公司。

股价的暴跌，不仅仅是资本市场情绪的反映，更是对时代天使未来发展前景的担忧。投资者们担心，在激烈的市场竞争中，时代天使能否保持领先地位？在集采政策的压力下，时代天使能否维持盈利能力？在高额费用的侵蚀下，时代天使能否实现可持续的增长？

这些问题，时代天使需要给出令人信服的答案。否则，资本市场将继续对其保持谨慎态度，股价也很难迎来反弹。从巅峰到谷底，时代天使的经历，无疑给所有企业都敲响了警钟：资本市场是残酷的，只有真正具有竞争力的企业，才能赢得投资者的信任，才能在资本市场中立于不败之地。