DCI需求爆發：德科立營收增長，北美市場機遇與挑戰並存，關注產能擴張風險。

DCI需求井噴下的德科立：增長潛力與挑戰並存

年報與季報解讀：成長中的隱憂

山西證券的報告點出了德科立(688205)目前面臨的複雜局面。2024年營收微幅增長2.8%，達到8.4億元，這數字背後卻隱藏著結構性的變化。傳統的傳輸產品線，這塊原本的營收大宗，下滑了3.5%，顯然國內傳輸網投資放緩帶來了直接衝擊。但數據和接入產品線的爆發式增長，70%的同比增長率，主要得益於DCI子系統產品的強勁需求，這部分確實讓人眼前一亮。

然而，2025年第一季度的財報卻透露出一些隱憂。營收雖然略有增長，但利潤卻大幅下滑，同比下降36.8%。這不禁讓人思考，德科立是否在高速成長的過程中，遇到了一些阻礙？

DCI市場：北美需求旺盛，德科立的機遇與挑戰

大模型時代，算力需求呈現爆炸式增長，尤其在北美市場，數據中心互聯（DCI）的需求更是水漲船高。Lightcounting的報告也預測，全球電信市場正在復甦，加上DCI網絡的穩定投資，DWDM光模塊在未來幾年將迎來春天。這對德科立來說，無疑是巨大的機會。

德科立在DCI光層和子系統電層ODM方面具備競爭優勢。相較於單純的光模塊，DCI系統需要光層、電層的協同工作，電層系統更涉及到與客戶系統的深度對接和軟體適配，認證週期更長，門檻更高。德科立已經完成了100G到600G全系列DCI設備的開發迭代，並在全球分布式算力集群中實現商用部署，這證明了其技術實力。

公司也在積極擴產，泰國工廠預計年底前全面投產並完成認證，國內老產線也在提升產能。按照規劃，今年內產能有望再擴一倍，這將有效緩解目前的供應瓶頸。但值得注意的是，產能擴張的速度能否跟上市場需求的增速，以及新產線的良率是否能達到預期，都將直接影響德科立的盈利能力。

國內算力投資：傳輸網的復甦希望

雖然北美市場的需求強勁，但國內市場同樣不容忽視。隨著國內算力投資的增加，傳輸網骨幹網的投資有望保持韌性。全光交換機、400G骨幹網、800GDCI城域網設備和模塊的需求將會更加旺盛。德科立作為中興通訊的關鍵供應商，將受益於400GOTN的規模建設，這將帶來對400G相干長距離光模塊、相干收發器件等產品的持續需求。

此外，智算互聯也加速了800G的應用，國內城域800GWDM行業標準已經進入徵求意見稿階段。中國電信已經在現網實現了800G500公里長距互聯分布式訓練，這為德科立在800G長距離傳輸子系統和器件的發展提供了機會。最後，國內正在加速使用fgOTN替換SDH網絡，中國移動也計劃在2025年部署fgOTN，這也將為德科立帶來新的增長點。

盈利預測與投資建議：謹慎樂觀

山西證券的報告預計，德科立的收入增長主要由DCI子系統和光模塊、放大器驅動，並預測公司2025-2027年的收入和歸母淨利潤。考慮到新增產能爬坡和驗證需要時間，以及參考光模塊行業的平均估值水平，給予德科立“增持-A”的評級。這個評級體現了機構對德科立未來發展的謹慎樂觀態度。

風險提示：不確定性因素分析

當然，投資德科立也存在一定的風險。DCI新產品或供應鏈設計導入不及預期可能導致毛利率承壓。DCI新廠房驗證和測試能力受限可能導致產能釋放不及預期。另外，運營商算力投資擠壓傳輸網投資也可能導致傳輸產品線持續下滑。最後，中美科技貿易摩擦也可能影響對北美大客戶的業務開展。這些風險因素都需要投資者密切關注。

總之，德科立在DCI市場的爆發期，既面臨著巨大的機遇，也存在著不少挑戰。投資者需要對公司的技術實力、產能擴張、市場拓展以及潛在的風險有充分的了解，才能做出明智的決策。